BCA Research dijo que los mercados monetarios están mostrando señales tempranas de tensión, aunque las condiciones aún no han llegado a un nivel que pueda considerarse una “emergencia”, mientras la Reserva Federal se prepara para cambiar su estrategia de balance.
La firma de análisis espera que la Fed mantenga su balance sin cambios a partir del próximo mes y conserve esa postura hasta marzo, momento en el que se proyecta que los responsables de política comiencen nuevamente a expandir sus tenencias de bonos.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, confirmó en noviembre que la era de la reducción del balance terminará el 1 de diciembre, después de lo cual los activos se mantendrán constantes hasta que los funcionarios determinen que las reservas bancarias han pasado de ser “abundantes” a “amplias”.
Una vez que se alcance ese umbral, la Fed reanudará la incorporación de activos mediante las Reservas de Administración de Compras —operaciones en las que adquiere valores gubernamentales en el mercado para garantizar que exista suficiente liquidez en el sistema financiero—.
En su nota, los analistas de BCA, Ryan Swift y Robert Timper, estimaron que estas compras podrían ascender a alrededor de $16.4 mil millones por mes en Letras del Tesoro a partir de marzo, argumentando que este monto es “necesario para estabilizar la combinación” de reservas de la banca comercial y la facilidad de acuerdos de recompra inversa (overnight reverse repo facility) de la Fed —el conjunto de valores que el banco central vende con el compromiso de recomprarlos después—.
Los reverse repos normalmente sacan efectivo del sistema, ya que los bancos intercambian dinero por valores, reduciendo temporalmente la liquidez disponible en los mercados de financiamiento.
Debido a que el tamaño del balance de la Fed determina qué tan abundantes son las reservas bancarias, este desempeña un papel central para que los responsables de política puedan mantener las tasas de interés dentro de su rango objetivo. Como señaló el equipo de BCA: “En otras palabras, la política de balance consiste en mantener la oferta de reservas bancarias en un nivel que facilite al máximo que la Fed controle las tasas de interés.”
Ante este contexto, los analistas dijeron que no fue “sorprendente” que los movimientos bruscos en las tasas overnight empujaran a la Fed a detener su programa de endurecimiento cuantitativo antes de lo que muchos esperaban.
En octubre, la tasa secured overnight financing rate subió brevemente por encima del rango objetivo de la Fed mientras las instituciones buscaban desesperadamente liquidez que los mercados monetarios no podían proporcionar. Varios bancos recurrieron a la facilidad de financiamiento de respaldo de la Fed, un desarrollo que sugería que los niveles de reservas estaban volviéndose incómodamente bajos.
Ese repunte reavivó recuerdos del caos del mercado de repos en 2019, cuando una escasez repentina de efectivo hizo que los costos de financiamiento a corto plazo se dispararan.
Aunque la dinámica actual del mercado “no está ni cerca” de repetir ese episodio, BCA dijo que la Fed está actuando con rapidez y de manera defensiva, respondiendo a “las primeras señales de tensión en los mercados monetarios”.
