Citi Research redujo su precio objetivo para la farmacéutica danesa Novo Nordisk (NYSE:NVO) de 310 a 296 coronas danesas, debido a las perspectivas limitadas de expansión de los márgenes operativos hasta 2030, pese a una mejora en las expectativas de ventas de Wegovy en su presentación oral.
El banco de inversión mantuvo su recomendación de “neutral” para las acciones después de la reciente jornada de presentación estratégica de Novo Nordisk, conocida como Capital Markets Day, durante la cual la administración señaló que los márgenes de rentabilidad se mantendrían “prácticamente estables” durante los próximos años.
Citi explicó que estas perspectivas reflejan la continuidad de las inversiones en investigación y desarrollo, que podrían limitar el crecimiento de las utilidades incluso mientras la compañía amplía su portafolio de tratamientos contra la obesidad y aumenta su capacidad de producción.
Tras la actualización, los analistas redujeron entre 2% y 4% sus estimaciones de utilidad operativa ajustada para el periodo de 2028 a 2030.
El banco también disminuyó el múltiplo de valuación utilizado para calcular su precio objetivo, de 15 a 14 veces las utilidades previstas para 2027.
Perspectivas de márgenes afectan las estimaciones de utilidades a largo plazo
Citi modificó sus expectativas de crecimiento de utilidades de Novo Nordisk después de que la administración indicara que los márgenes operativos permanecerían relativamente estables hasta 2030.
El banco redujo su previsión de tasa de crecimiento anual compuesta de la utilidad por acción entre 2027 y 2030 de 12% a 9%.
El ajuste refleja la expectativa de que un mayor gasto en investigación y desarrollo absorberá parte de los ingresos adicionales generados por la expansión del portafolio de tratamientos de la compañía.
Aunque Novo Nordisk continúa invirtiendo en terapias contra la obesidad y la diabetes, las mayores necesidades de gasto podrían limitar las mejoras en su rentabilidad operativa.
Las nuevas estimaciones de Citi sugieren que el crecimiento de los ingresos podría no ser suficiente para generar la expansión de márgenes que se esperaba anteriormente.
Sin embargo, el banco elevó sus proyecciones de utilidades para los próximos dos años debido a perspectivas más favorables para determinados productos.
Ventas de Wegovy oral respaldan mejores previsiones a corto plazo
A pesar de su evaluación más cautelosa para el largo plazo, Citi aumentó entre 2% y 3% sus estimaciones de utilidad operativa ajustada para 2026 y 2027.
Las revisiones estuvieron respaldadas por expectativas de mayores ventas internacionales de Wegovy en pastillas y por las tendencias de prescripciones de Ozempic en Estados Unidos.
Citi incrementó sus previsiones de ventas ajustadas en 3% para 2026 y 1% para 2027.
Durante su Capital Markets Day, Novo Nordisk indicó que las mejoras en su capacidad de fabricación permitirían lanzar Wegovy oral en al menos 20 países antes de finalizar 2027.
Estos mercados representarían aproximadamente dos terceras partes del mercado de tratamientos contra la obesidad que actualmente atiende la compañía.
La expansión podría aumentar la disponibilidad del tratamiento oral y generar oportunidades adicionales de crecimiento de ingresos fuera de Estados Unidos.
Citi destacó el lanzamiento del producto en Reino Unido, donde se han distribuido aproximadamente un millón de paquetes desde julio.
Ante el desempeño inicial del tratamiento, el banco elevó su previsión de ventas máximas de Wegovy oral de 10,000 millones a 13,000 millones de dólares.
Resultados del tercer trimestre reflejarían condiciones comerciales mixtas
Novo Nordisk tiene previsto publicar sus resultados financieros del tercer trimestre el 4 de noviembre.
Citi espera que los ingresos trimestrales superen aproximadamente 1% las estimaciones de consenso del mercado, apoyados parcialmente por las ventas de Wegovy oral.
El banco proyecta ingresos de 5,300 millones de coronas danesas para Wegovy en pastillas, alrededor de 16% por encima de la estimación de consenso de 4,500 millones de coronas.
Sin embargo, Citi prevé que la utilidad operativa ajustada se mantenga aproximadamente en línea con las expectativas del mercado debido a la presión sobre los márgenes derivada de mayores gastos en investigación y desarrollo.
El banco estima ventas totales de 73,500 millones de coronas danesas durante el tercer trimestre, lo que representaría una disminución de aproximadamente 4% a tipo de cambio constante frente al mismo periodo del año anterior.
Diversos factores contribuirían a esta comparación interanual negativa.
Entre ellos se encuentran un beneficio de aproximadamente 3,000 millones de coronas danesas relacionado con ajustes de descuentos y acumulación de inventarios durante el trimestre comparable del año pasado, además de presiones persistentes sobre los precios y las prescripciones de determinados medicamentos.
Prescripciones de Ozempic y precios de Wegovy siguen bajo presión
Citi identificó la disminución de las prescripciones de Ozempic en Estados Unidos como un factor importante para el desempeño de Novo Nordisk a corto plazo.
Según el banco, el volumen de prescripciones estadounidenses de Ozempic ha disminuido aproximadamente 15%.
Los analistas también señalaron la entrada de competidores genéricos en Canadá y Brasil, así como la reducción de precios de Wegovy inyectable.
Estos acontecimientos podrían limitar el crecimiento de los ingresos a pesar de la mayor disponibilidad de la presentación oral de Wegovy.
Citi añadió que los datos de prescripciones todavía no muestran un efecto significativo derivado de la ampliación de la elegibilidad de Medicare para tratamientos GLP-1.
Por lo tanto, las previsiones del banco reflejan una combinación de mejores perspectivas para el tratamiento oral contra la obesidad y dificultades persistentes en otras áreas del portafolio de Novo Nordisk.
Cargos de reestructuración influyen en la comparación de utilidades
Citi espera que la utilidad operativa ajustada de Novo Nordisk aumente aproximadamente 18% a tipo de cambio constante durante el tercer trimestre.
Sin embargo, la comparación está influida por cargos de reestructuración de 9,000 millones de coronas danesas registrados en el mismo periodo del año anterior.
Al excluir esos cargos de la comparación, Citi estima que la utilidad operativa ajustada disminuiría aproximadamente 15%.
Esta diferencia muestra la importancia de considerar los gastos extraordinarios al evaluar los cambios en la rentabilidad subyacente de una empresa.
Citi también prevé una utilidad por acción bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) de 4.15 coronas danesas, equivalente a una disminución interanual de 8%.
La reducción esperada se atribuye principalmente a un cargo por deterioro de valor tras el resultado desfavorable del ensayo clínico ZEUS, relacionado con ziltivekimab.
Se espera que este deterioro afecte las utilidades reportadas, aunque no necesariamente refleja el desempeño comercial de los tratamientos contra la obesidad y la diabetes de Novo Nordisk.
Competencia en tratamientos contra la obesidad genera incertidumbre a largo plazo
Citi señaló que unas ventas de Wegovy oral superiores a las expectativas representarían un avance favorable para Novo Nordisk, aunque varias incertidumbres podrían seguir influyendo en la percepción de los inversionistas.
El banco destacó la limitada visibilidad sobre los precios futuros de Wegovy inyectable y la creciente competencia de farmacéuticas que desarrollan tratamientos alternativos contra la obesidad.
Entre los posibles competidores identificados por Citi se encuentran retatrutide y eloralintide de Eli Lilly, enicepatide de Roche, MET-097i de Pfizer y elecoglipron de AstraZeneca.
Estos tratamientos podrían intensificar la competencia en el mercado de medicamentos contra la obesidad si completan satisfactoriamente su desarrollo y obtienen las autorizaciones regulatorias necesarias.
Su impacto potencial dependerá de los resultados clínicos, los precios, la disponibilidad y la adopción por parte de los pacientes.
Para Novo Nordisk, la expansión de Wegovy oral representa una oportunidad para aumentar el acceso al tratamiento y respaldar el crecimiento de las ventas, aunque las inversiones continuas y las presiones competitivas podrían limitar la rentabilidad.
El precio objetivo revisado de Citi refleja este equilibrio entre mejores expectativas comerciales a corto plazo y perspectivas más limitadas de expansión de márgenes hasta 2030.