¿Por qué JPMorgan considera que la aprobación regulatoria de China es el principal obstáculo?
JPMorgan considera que obtener la autorización de las autoridades chinas podría representar el mayor desafío para una posible fusión entre Tesla (NASDAQ:TSLA) y SpaceX, incluso por encima de las dificultades relacionadas con la aprobación de los accionistas de Tesla.
En una nota de análisis publicada el miércoles, Rajat Gupta, analista de JPMorgan, identificó la importancia de China para las operaciones manufactureras y los resultados financieros de Tesla como un factor central para cualquier transacción.
El análisis se produce después de que Elon Musk revelara, durante la conferencia de resultados del tercer trimestre de 2026 de SpaceX, que ambas compañías habían establecido comités especiales para evaluar formalmente una posible combinación.
Aunque los comités están estudiando la operación, todavía no se ha anunciado un acuerdo definitivo.
¿Cómo podría estructurarse una fusión entre Tesla y SpaceX?
El análisis de JPMorgan contempla una operación que incluya una prima de aproximadamente 30% a 35% sobre la capitalización bursátil actual de Tesla.
Gupta describió ese intervalo como consistente con las primas observadas en transacciones de tamaño comparable.
Según el banco, esta estructura podría dar lugar a una fusión entre compañías de valor similar y, al mismo tiempo, permitir que Musk mantenga más del 50% del control de voto de la empresa combinada.
El análisis también considera la decisión de Musk de ejercer, en junio de 2026, su paquete de compensación de 2018, lo que elevó su participación con derecho a voto en Tesla a aproximadamente 20%.
JPMorgan interpreta ese movimiento como una posible preparación para una futura votación de accionistas relacionada con una combinación empresarial.
Sin embargo, tanto la prima propuesta como los posibles acuerdos de propiedad siguen siendo escenarios de análisis y no condiciones definitivas de una transacción.
¿Qué beneficios estratégicos identifica JPMorgan en la combinación?
JPMorgan considera que una fusión podría reunir diversas actividades y capacidades tecnológicas que Tesla y SpaceX ya comparten.
“La lógica estratégica de una combinación sigue siendo coherente”, escribió Gupta, al referirse a los recursos de ingeniería compartidos, la infraestructura de inteligencia artificial, la instalación de semiconductores Terafab en Texas y la participación de Musk en ambas organizaciones.
El analista también destacó las relaciones comerciales existentes entre las compañías.
De acuerdo con JPMorgan, SpaceX ha comprado sistemas de almacenamiento de energía Megapack y vehículos Cybertruck de Tesla.
Además, Tesla invirtió $2,000 millones de dólares en xAI, la empresa de inteligencia artificial que ahora forma parte de SpaceX.
El banco considera que estas relaciones respaldan los argumentos estratégicos para una posible combinación, aunque las empresas no han anunciado beneficios operativos o financieros específicos derivados de una fusión.
¿Cómo influiría la valuación de SpaceX en la operación?
JPMorgan estima que SpaceX tiene actualmente una valuación aproximada de $2 billones de dólares, equivalente a un incremento cercano al 10% desde su oferta pública inicial.
Gupta señaló que el valor de las acciones de SpaceX podría utilizarse como contraprestación en una adquisición de Tesla financiada íntegramente mediante intercambio de títulos.
Este mecanismo permitiría estructurar la operación con base en los valores accionarios de ambas empresas, sin depender de un pago en efectivo.
Por separado, Doug Anmuth, analista de JPMorgan, elevó a más del doble su precio objetivo para las acciones de SpaceX, identificadas con el símbolo SPCX, hasta $500 dólares.
Las estimaciones forman parte del análisis del banco y no significan que las compañías hayan acordado un precio de adquisición o una relación de intercambio de acciones.
¿Por qué es tan importante el negocio de Tesla en China?
China representa aproximadamente 20% de los ingresos de Tesla y una proporción todavía mayor de sus utilidades antes de intereses e impuestos y de su flujo de efectivo libre, según JPMorgan.
Por ello, las operaciones manufactureras de la compañía en Shanghái constituyen un elemento relevante en cualquier transacción que pueda modificar su estructura corporativa o de propiedad.
Gupta estimó que las operaciones chinas representan alrededor del 10% de la valuación por suma de partes de Tesla calculada por JPMorgan, que asciende a aproximadamente $1.7 billones de dólares.
Esa valuación atribuye una parte importante del valor de Tesla al potencial de largo plazo de sus servicios de robotaxis y su programa de robots humanoides Optimus.
No obstante, JPMorgan considera que la relevancia de las operaciones manufactureras en China convierte la autorización regulatoria del país en un requisito central para cualquier fusión.
¿Cómo podrían complicar la aprobación los contratos de defensa de SpaceX?
SpaceX mantiene relaciones importantes con el gobierno de Estados Unidos mediante contratos vinculados con actividades de defensa.
Además, su servicio de comunicaciones satelitales Starlink no ha recibido autorización para operar en China.
JPMorgan considera que estos factores podrían generar dificultades adicionales durante una revisión regulatoria de una fusión que involucre las operaciones locales de Tesla.
“Aunque Musk ha reconocido públicamente las dificultades relacionadas con el punto número uno, creemos que el número dos probablemente será el obstáculo más difícil de superar”, escribió Gupta.
El analista se refería a la aprobación de los accionistas de Tesla como el primer obstáculo y a la autorización regulatoria china como el segundo.
La evaluación del banco indica que las implicaciones geopolíticas y regulatorias de una combinación podrían resultar más complejas que los requisitos de aprobación de los accionistas.
¿Qué estructura alternativa propone JPMorgan para las operaciones de Tesla en China?
JPMorgan presentó una posible estructura mediante la cual el negocio chino de Tesla podría separarse de la propiedad directa de la empresa combinada.
La propuesta toma como referencia los acuerdos regulatorios relacionados con TikTok en Estados Unidos, donde la propiedad y el control operativo han sido aspectos centrales.
“Creemos que una posible vía sería aislar las operaciones de TSLA en China o transferir su control, en una estructura que podría ser una imagen inversa del acuerdo entre Estados Unidos y TikTok”, escribió Gupta.
Según el escenario planteado por JPMorgan, un consorcio con sede en China podría controlar más del 50% de la empresa local.
Tesla podría continuar generando ingresos mediante acuerdos de licencia relacionados con su marca, la tecnología de conducción autónoma Full Self-Driving y posibles acuerdos comerciales futuros vinculados con Optimus.
La estructura implicaría separar determinadas tecnologías y operaciones, mientras Tesla conservaría la posibilidad de recibir ingresos por licencias.
JPMorgan presentó esta alternativa como una posible solución y no como un acuerdo definitivo ni como una estructura aprobada por las autoridades chinas.
¿Qué implicaciones tendría un modelo de licencias para Tesla?
Bajo el esquema propuesto por JPMorgan, Tesla podría reducir su participación accionaria directa en las operaciones chinas y mantener relaciones comerciales mediante contratos de licencia.
La entidad controlada desde China operaría bajo una estructura destinada a atender los requisitos regulatorios locales, mientras Tesla podría recibir regalías u otros pagos contractuales.
El banco también planteó que la tecnología Full Self-Driving podría mantenerse separada de otras operaciones para atender posibles restricciones relacionadas con el uso y la transferencia de tecnología.
También podrían contemplarse acuerdos futuros vinculados con Optimus, aunque no se han divulgado contratos específicos.
Cualquier reestructuración de este tipo requeriría negociaciones y revisión regulatoria, y sus implicaciones financieras todavía son inciertas.
¿Cuál es el argumento de largo plazo de JPMorgan a favor de la fusión?
JPMorgan sitúa la posible combinación dentro del historial de Musk de consolidar empresas y tecnologías bajo estructuras de propiedad comunes.
“A esto se suma el conocido historial de Musk en materia de consolidaciones y la tesis final de reunir el ecosistema de inteligencia artificial bajo una sola estructura corporativa”, escribió Gupta.
El banco considera que la combinación podría reunir las operaciones automotrices, de robótica y energía de Tesla con las actividades aeroespaciales, de comunicaciones e inteligencia artificial de SpaceX.
Sin embargo, la transacción continúa en evaluación, y siguen pendientes cuestiones relacionadas con la aprobación de los accionistas, los requisitos regulatorios chinos y la eventual estructura de propiedad.
De acuerdo con JPMorgan, la autorización de China representa el principal obstáculo para concretar una posible fusión.