Con los precios del petróleo al alza y las tensiones geopolíticas en aumento tras el conflicto entre Estados Unidos/Israel e Irán, algunos inversionistas han comenzado a comparar el entorno actual con el de 2022, cuando la invasión rusa de Ucrania desencadenó una crisis energética, alimentó una espiral de salarios y precios y provocó una de las peores caídas de mercado en décadas.
Sin embargo, el equipo de estrategia de renta variable de JPMorgan sostiene que el contexto macroeconómico actual es muy distinto en varios aspectos clave.
Una de las principales diferencias, según el banco, está en la dinámica de los salarios. En 2022, el crecimiento salarial se aceleró con fuerza a medida que los mercados laborales se recuperaban de las distorsiones provocadas por la pandemia, lo que contribuyó a una inflación persistente y obligó a los bancos centrales a iniciar un agresivo ciclo de endurecimiento monetario.
“Este no es el caso en la actualidad, donde la mayoría de los datos salariales han mostrado una tendencia a la baja”, señalaron estrategas encabezados por Mislav Matejka, añadiendo que es difícil imaginar que se desarrolle una espiral de estanflación impulsada por salarios y precios en el entorno actual.
La posición de los bancos centrales también es distinta a la de 2022. En ese momento, tanto la Reserva Federal como el Banco Central Europeo (BCE) mantenían las tasas de interés muy por debajo de los niveles neutrales y aún consideraban que la inflación era transitoria.
Hoy, las tasas se sitúan más cerca de los niveles históricos normales, y la curva de rendimiento ha regresado en gran medida a su promedio histórico después de años de inversión. Aunque los mercados han comenzado a descontar posibles alzas de tasas por parte del BCE y del Banco de Inglaterra desde que comenzó el conflicto, JPMorgan considera que “cualquier subida temprana de tasas probablemente sería vista como un error de política monetaria.”
Las condiciones del consumidor también han cambiado. En 2022, los hogares contaban con una fuerte demanda acumulada y grandes reservas de efectivo generadas durante la pandemia, lo que sostuvo el gasto incluso mientras los precios subían. Las empresas también tenían un fuerte poder de fijación de precios, lo que les permitió trasladar los mayores costos a los consumidores.
Ahora, según los estrategas, “eso podría no ser el caso.”
El impulso económico también es muy distinto al de hace cuatro años. A comienzos de 2022, el crecimiento de la eurozona superaba el 4%, mientras que actualmente se sitúa cerca del 1%. Además, el sistema energético europeo está mejor preparado: la capacidad de terminales de gas natural licuado (GNL) se ha duplicado aproximadamente desde 2021 y varias de las vulnerabilidades que agravaron la crisis energética de 2022 —como bajos inventarios de carbón o interrupciones en la energía nuclear francesa— se han reducido considerablemente.
JPMorgan también destacó a la inteligencia artificial como un factor potencialmente decisivo. Las crecientes preocupaciones sobre el impacto de la IA en el empleo, combinadas con un sentimiento ya frágil en el mercado laboral, podrían apuntar más hacia presiones deflacionarias que hacia estanflación. Esto representa “una de las diferencias cruciales entre que predomine una narrativa de estanflación o una narrativa deflacionaria”, escribieron los estrategas.
En cuanto a los mercados bursátiles, el equipo observó que las acciones europeas ya han caído alrededor de 11%, aunque el aumento en los precios del gas hasta ahora representa apenas una cuarta parte del salto observado en 2022. Esto sugiere que los mercados podrían estar descontando un escenario mucho más pesimista frente al shock energético actual que el que anticiparon hace cuatro años.