Las mayores compañías petroleras integradas de Europa podrían aún entregar a los inversionistas rendimientos totales por distribución de dos dígitos el próximo año, incluso si el Brent promedia solo $65 por barril, según un nuevo análisis de Bernstein. La firma sostiene que, a pesar de un 2025 turbulento para los mercados de materias primas, la generación de flujo de efectivo del sector ha sido mucho más resistente de lo que sugieren las utilidades reportadas.
En una revisión de los primeros nueve meses de 2025, la analista Irene Himona señaló que las grandes petroleras mantuvieron una estricta disciplina de capital y lograron niveles casi estables de flujo de efectivo libre orgánico, incluso mientras las condiciones macroeconómicas se debilitaban. Destacó que los precios del crudo cayeron 14.4% en el periodo y que los márgenes de productos químicos se redujeron, lo que presionó los resultados finales.
Las utilidades ajustadas del grupo cayeron alrededor de 22%, afectadas por el petróleo más barato y el bajo desempeño del negocio químico. Los márgenes de refinación se mantuvieron prácticamente planos, mientras que los precios del gas mejoraron ligeramente. Equinor (NYSE:EQNR), Shell (LSE:SHEL) y BP (NYSE:BP) tuvieron un rendimiento inferior al de sus pares, mientras que Galp (EU:GALP) fue la única compañía que registró mayores ganancias, apoyada por utilidades más sólidas en el comercio midstream de gas.
A pesar del retroceso en las utilidades, la generación de efectivo prácticamente no cambió. El sector produjo cerca de $109 mil millones en fondos derivados de operaciones durante los primeros tres trimestres—solo 0.9% menos que el año pasado—mientras que el gasto de capital bajó 1.2%. El flujo de efectivo libre orgánico antes del capital de trabajo alcanzó los $50.4 mil millones, esencialmente sin cambios año contra año. Alrededor de $11 mil millones en ventas de activos ayudaron a financiar un total combinado de $53.4 mil millones en dividendos y recompras.
Himona señaló que el aumento en la deuda neta se debió principalmente a una acumulación de capital de trabajo de $10 mil millones, no a un flujo operativo más débil.
“Con nuestro Brent de $65/bbl para 2026, el sector continúa ofreciendo un atractivo rendimiento total de distribución de dos dígitos”, escribió, añadiendo que estos pagos parecen estar bien cubiertos por el desempeño operativo.
La analista también cuestionó lo que considera una visión demasiado bajista del mercado sobre el balance de crudo para 2026. Bernstein sostiene que los modelos de oferta y demanda de la Agencia Internacional de Energía (AIE) incluyen un gran volumen de “barriles faltantes”, que eventualmente podrían reclasificarse como demanda, similar a las revisiones realizadas a principios de este año.
Himona destacó que más de la mitad del superávit estimado por la AIE para 2025 consiste en estos barriles faltantes, y que cualquier ajuste “reduciría el superávit proyectado por la AIE de 2.5 mbd este año a un nivel más razonable de 1.1 mbd”.
Bernstein mantiene una calificación Neutral para el sector petrolero en general, pero ve un atractivo fuerte en ciertos nombres. TotalEnergies sigue siendo la favorita de la firma, con recomendaciones Outperform también para BP y Galp, mientras que el resto de su universo de cobertura permanece en Market Perform.
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