Goldman Sachs continúa proyectando que el precio del oro podría alcanzar $5,400 por onza troy para finales de 2026, impulsado por posibles recortes de tasas por parte de la Reserva Federal, una normalización en las posiciones especulativas y la continua demanda de los bancos centrales.
Los analistas del banco, Lina Thomas y Daan Struyven, mantienen esa proyección a pesar de que el oro ha caído aproximadamente 15% hasta alrededor de $4,580 desde el inicio del conflicto en Medio Oriente. Según explican, el retroceso responde a varios factores, especialmente al tipo de choque geopolítico que ha impactado a los mercados.
Las interrupciones en el suministro de energía derivadas del conflicto han avivado los temores inflacionarios y han llevado a los mercados a descartar por completo recortes de tasas de la Fed este año. Bajo ese escenario, Goldman estima que el valor justo actual del oro se sitúa cerca de $4,550 por onza, suponiendo que las coberturas macroeconómicas vigentes antes del conflicto sigan presentes.
Otro factor detrás de la caída fue la fuerte demanda de opciones call sobre el oro a principios de año, lo que dejó al mercado vulnerable. Como ya había señalado el banco anteriormente, ese posicionamiento implicaba que incluso una corrección moderada en los mercados bursátiles podía provocar una caída desproporcionada en el precio del oro, con $4,700 identificado como el posible piso de ese movimiento.
Con el ajuste ya en gran parte completado, el posicionamiento especulativo neto en Comex ha caído hasta el percentil 39, mientras que la presión generada por las opciones call se ha disipado en gran medida. Los analistas consideran que el mercado ahora presenta una estructura “más limpia” y un “punto de entrada más atractivo.”
Thomas y Struyven también rechazaron la idea de que el oro haya fallado como activo refugio o cobertura contra la inflación. Señalan que el comportamiento del metal depende del tipo de choque inflacionario.
La inflación impulsada por problemas de oferta —como el episodio actual— históricamente favorece más a los commodities en general que al oro, mientras que el metal tiende a rendir mejor cuando las presiones inflacionarias surgen de dudas sobre la credibilidad de las instituciones, por ejemplo, la capacidad de un banco central para controlar la inflación.
“Al igual que en 2022, el oro normalmente tiene un rendimiento inferior al inicio de episodios de disrupción en la oferta,” escribieron los analistas. “La inflación impulsada por la oferta eleva el riesgo de una política monetaria más restrictiva, los mayores rendimientos aumentan el costo de oportunidad de mantener oro y afectan la demanda de ETF, y las caídas en los mercados bursátiles provocan liquidaciones relacionadas con márgenes.”
Respecto a la posibilidad de ventas por parte de bancos centrales, los analistas descartaron las preocupaciones de que los países del Golfo sigan el ejemplo de Turquía —que según informes vendió alrededor de 52 toneladas— reduciendo sus reservas de oro. Señalan que los países del Golfo mantienen una proporción mucho menor de oro en sus reservas y suelen gestionar sus monedas mediante sistemas vinculados al dólar, por lo que sería más probable que vendieran bonos del Tesoro estadounidense antes que oro.
De cara al futuro, el escenario base de Goldman se apoya en tres factores principales:
- La normalización del posicionamiento especulativo, que podría añadir alrededor de $195 por onza.
- 50 puntos base de recortes de tasas de la Reserva Federal, que aportarían aproximadamente $120.
- Una reaceleración de las compras de los bancos centrales hasta cerca de 60 toneladas mensuales, lo que sumaría unos $535.
Aun así, existen riesgos a la baja. Una interrupción prolongada en el estrecho de Ormuz combinada con mayor debilidad en los mercados bursátiles podría llevar al oro hasta $3,800 en un escenario severo de liquidación.
Por el contrario, si las tensiones geopolíticas —incluidos desarrollos en Groenlandia y Venezuela— aceleraran la diversificación fuera de los activos occidentales, los precios podrían subir hacia $5,700 o incluso $6,100.
“Las asignaciones a oro en los portafolios privados occidentales siguen siendo muy bajas,” observó el equipo, señalando que las tenencias en ETF representan apenas alrededor de 0.2% de los portafolios del sector privado en Estados Unidos, lo que deja un amplio margen para que la demanda aumente si cambia el sentimiento del mercado.